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經(jīng)歷了長達(dá)一年的煤價(jià)下行、電廠躺賺高景氣期后，到了2026年的中報(bào)季，A股電力公司卻迎來吊詭現(xiàn)象——上半年股價(jià)受到熱捧，但業(yè)績卻表現(xiàn)平平，其中多家電力上市公司半年度業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)反映了電改之下發(fā)電側(cè)公司正在經(jīng)歷的“倒春寒”。
各大電力巨頭今年7月以來密集披露的2026年半年度業(yè)績預(yù)告與電量公告顯示，一個(gè)充滿矛盾與分化的電力“中場戰(zhàn)事”版圖清晰浮現(xiàn)——一邊是沿海火電巨頭因綜合電價(jià)下行與二季度煤價(jià)階段性反彈兩頭承壓，中報(bào)凈利潤面臨較大下行壓力，甚至由盈轉(zhuǎn)虧；另一邊則是部分區(qū)域電廠憑借長協(xié)煤紅利與容量電價(jià)兜底，實(shí)現(xiàn)了逆勢突圍。
火電龍頭上半年兩頭承壓
此前市場部分資金樂觀地認(rèn)為，2026年火電板塊將延續(xù)去年的強(qiáng)勁勢頭。然而，火電龍頭浙能電力（600023.SH）于7月14日披露的一份業(yè)績預(yù)告，讓盲目樂觀的市場情緒重新回歸理性。公告顯示，浙能電力預(yù)計(jì)2026年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤為13.40億元至16.08億元，同比減少54.21%至61.85%。公司表示，業(yè)績變動的主要原因是燃煤機(jī)組售電電價(jià)下降以及第二季度煤炭價(jià)格較去年同期上漲。
廣東區(qū)域市場的電力巨頭粵電力A（000539.SZ）則由盈轉(zhuǎn)虧。該公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤虧損4.39億元至6.39億元，而上年同期尚盈利3247萬元。其在公告中將虧損歸因于綜合電價(jià)持續(xù)下降、燃料成本同比上升、新能源項(xiàng)目利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期、發(fā)電業(yè)務(wù)毛利持續(xù)收窄，以及新投產(chǎn)機(jī)組折舊、人工、利息等費(fèi)用增加。
華能國際（600011.SH）于7月16日晚間披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示其上半年“量價(jià)雙降”。上半年，該公司境內(nèi)各運(yùn)行電廠按合并報(bào)表口徑完成上網(wǎng)電量1995.78億千瓦時(shí)，同比下降2.97%；同時(shí)，境內(nèi)平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為463.02元/兆瓦時(shí)，同比下降了4.58%。
華能國際出現(xiàn)上述現(xiàn)象的主要原因是供應(yīng)鏈成本波動與電改政策交織形成的雙向壓力。從成本端來看，由于華東及南方沿海電廠對市場煤及進(jìn)口煤的依賴度較高，今年第二季度國內(nèi)動力煤價(jià)格出現(xiàn)一波階段性逆勢抬頭，拉高了部分電廠的單噸燃料成本。
而在收入端，核心矛盾則指向了新能源發(fā)電現(xiàn)貨上網(wǎng)比例提高與市場化電價(jià)折價(jià)。華能國際在公告中指出，火電上網(wǎng)電量下降的原因主要是風(fēng)電和光伏裝機(jī)容量持續(xù)增長。但受全國新能源裝機(jī)容量增長擠占存量機(jī)組發(fā)電空間影響，公司發(fā)電利用小時(shí)數(shù)同比下降，疊加煤電機(jī)組裝機(jī)份額降低，整體電量同比下降。
燃料成本的階段性回升，疊加售電端價(jià)格下滑，讓身處用電大省且處于現(xiàn)貨博弈前線的沿海火電巨頭，在二季度遭遇了明顯的利潤下滑。
容量電價(jià)機(jī)制托底利潤
然而，當(dāng)部分沿海電廠因電價(jià)下行而承壓時(shí)，區(qū)域市場的供需錯(cuò)配與產(chǎn)能周期，卻讓不同地區(qū)的電力上市公司在中報(bào)季交出了不同的答卷。
國家能源集團(tuán)旗下的長源電力（000966.SZ）于7月14日披露的業(yè)績預(yù)告顯示，該公司預(yù)計(jì)2026年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.49億元至2.15億元，同比增長57.14%至126.74%。
其業(yè)績逆勢反彈，恰恰映照出當(dāng)前國內(nèi)電力市場的極端區(qū)域分化。根據(jù)公司公告，業(yè)績增長的主因包括：入爐綜合標(biāo)煤單價(jià)同比下降、投資收益同比增加、售電均價(jià)同比上升。
身處華中湖北腹地的長源電力，其成本端受益于較高的長協(xié)煤兌現(xiàn)率。內(nèi)陸電廠通過鐵路長途運(yùn)送的長協(xié)煤在今年上半年受到了強(qiáng)力的監(jiān)管保障，兌現(xiàn)率維持在高位，這在很大程度上為其鎖定了相對穩(wěn)定且低于沿海電廠的燃料成本。與此同時(shí)，公司在售電端實(shí)現(xiàn)了均價(jià)上升，反映出區(qū)域電力供需格局的相對韌性。
事實(shí)上，公司在2026上半年實(shí)現(xiàn)盈利，一方面是由于一季度貢獻(xiàn)了主要利潤，另一方面是二季度高溫天氣推高用電負(fù)荷，火電現(xiàn)貨尖峰電價(jià)上浮，持續(xù)增厚盈利。
全面落地并確收的容量電價(jià)也在一定程度上發(fā)揮穩(wěn)定業(yè)績的作用。長源電力表示，從2026年2月份開始，公司火電機(jī)組按1031萬千瓦結(jié)算容量電費(fèi)，湖北省容量電價(jià)從去年的100元/千瓦·年上調(diào)至165元/千瓦·年。這一固定保底收益為公司鎖定盈利下限。
這意味著，在過去的粗放周期中，電廠的營收主要依賴發(fā)電量，但在新型電力系統(tǒng)建設(shè)的電改深水區(qū)，火電機(jī)組正加速向“調(diào)節(jié)性、支撐性電源”轉(zhuǎn)型。根據(jù)已經(jīng)全面推開的容量電價(jià)機(jī)制，煤電機(jī)組即使不發(fā)電，只要維持設(shè)備可調(diào)度狀態(tài)，就能按照固定資產(chǎn)成本的一定比例獲得按月結(jié)算的固定電費(fèi)補(bǔ)償。
容量電價(jià)的引入，實(shí)際上正在使火電企業(yè)的資產(chǎn)屬性從傳統(tǒng)的高彈性周期屬性實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸芷?公用事業(yè)”的混合屬性。
廣發(fā)證券研報(bào)指出，火電的新盈利模型正由電量電價(jià)、容量電價(jià)和輔助服務(wù)三部分構(gòu)成，其中電量電價(jià)價(jià)值逐漸弱化，容量和輔助服務(wù)收入與發(fā)電無關(guān)，而是與綠電增長和調(diào)節(jié)資源的需求有關(guān)，未來將成為火電的核心盈利來源?；痣娭芷趯傩匀趸?，盈利穩(wěn)定性和分紅價(jià)值提升，走向公用事業(yè)化。
從2026年火電板塊的這組中報(bào)數(shù)據(jù)來看，一方面，整個(gè)電力行業(yè)正在告別煤價(jià)單邊下跌即可全線躺賺的時(shí)代，全面進(jìn)入了由電改政策和現(xiàn)貨市場主導(dǎo)的運(yùn)營周期，這本質(zhì)上是國內(nèi)電力現(xiàn)貨市場逐步深化后，基于不同區(qū)域、不同供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)、不同資產(chǎn)組合對全行業(yè)利潤格局進(jìn)行的一次重新洗牌。另一方面，火電企業(yè)難以再指望成本端單邊大幅讓利，而是必須在現(xiàn)貨交易中與海量的新能源貼身博弈，利用更精細(xì)化的交易策略在劇烈波動的峰谷電價(jià)中尋找度電利差。（作者：費(fèi)心懿 編輯：曹恩惠,張偉賢）
（責(zé)任編輯：王林琳、康子儀）
